查看原文
其他

张瑜:新旧三大贸易伙伴的角力——4月进出口数据点评

张瑜 陆银波 夏雪 一瑜中的 2023-06-17

文:华创证券研究所所长助理 、首席宏观分析师 张瑜(执业证号:S0360518090001)

联系人:陆银波(15210860866) 夏雪(微信 SuperSummerSnow) 
核心观点


4月,出口增速为8.5%,低基数之下,略超预期。我们对贸易伙伴作如下拆分:将欧盟、美国、东盟称之为传统的三大贸易伙伴。将俄罗斯、非洲、中西亚称之为新三大贸易伙伴。这样的拆分下,我们发现,传统的三大贸易伙伴对出口的支撑在大幅走弱,新三大贸易伙伴出口支撑较强。与之伴随的是,出口的商品结构特征是汽车偏强、其他机电产品偏强(机电扣掉汽车与11类耐用品);劳动密集型产品其次;最弱的是11类耐用品。基于此,全年出口或将是传统三大贸易伙伴与新三大贸易伙伴的角力,前者结合全球GDP、PPI的预测,拉动或在-3%至0%之间。后者,基于俄乌冲突以来的数据,暂按2%-4%做假设,则全年出口或可实现小幅正增长。

报告摘要



(一)从目的地看出口:两极分化

从出口目的地来看,4月一个鲜明的特征是传统的三大贸易伙伴对出口的支撑在走弱,新三大贸易伙伴出口支撑较强。4月,新三大贸易伙伴,非洲、俄罗斯、中西亚,对出口的拉动分别是2.1%、2.1%、2.4%,合计为6.7%,与前值相同,远高于2022年的2.1%。4月,传统三大贸易伙伴,美国、欧盟、东盟,对出口的拉动分别是-1.0%、0.7%、0.9%,合计为0.6%,远低于3月的4.7%,也远低于2022年的4.1%。

(二)从目的地的分化,看商品结构

从目的地的分化,可以理解当下的出口商品结构的强弱,即汽车偏强、其他机电产品偏强(机电扣掉汽车与11类耐用品);劳动密集型产品其次;最弱的是11类耐用品。我们计算对每一个经济体的商品出口分布。以俄罗斯为例,详见正文。我们发现,新三大贸易伙伴与传统三大贸易伙伴相比,更偏好第17类(车辆、航空器、船舶及运输设备)、第84类(核反应堆、锅炉、机械器具及零件)。对第85类(电机、电气、音像设备及其零附件)的偏好不如传统三大贸易伙伴。对于劳动密集型产品,两者差别不大。

这意味着,当传统三大贸易伙伴对中国的进口需求下降,而新三大贸易伙伴对中国的进口需求上升时,中国的车辆类(如乘用车、电动载人汽车等)、第84类(如轴承、包装机械等)出口可能会较好。劳动密集型产品有下行压力。第85类(如手机、集成电路、音视频设备及其零件、液晶平板显示模组等)出口压力最大。这与我们实际看到的4月的出口商品结构基本一致。

(三)从目的地的分化,展望全年出口

考虑到出口目的地的分化,对于全年出口而言,需要做两个判断。一是对传统三大贸易伙伴的出口展望。二是对新三大贸易伙伴的出口展望。前者或相对容易,结合IMF的全球GDP的预测(2.8%)、全年PPI中枢(-1.2%)的预测,我们预计今年全年传统三大贸易伙伴对中国出口的拉动或在-3%(类似2016年,全球GDP3.3%,PPI -1.4%)至0%(类似2019年,全球GDP2.8%,PPI -0.3%)之间。对于后者的预测相对较为困难。结合地缘政治影响,可参考的数据是2022年以来的情况。如果以1-4月情况看,或可高达4%。若以2022年的情况看,则为2.1%。综上,全年的出口是传统三大贸易伙伴与新三大贸易伙伴的角力,或能实现小幅增长。

(四)从目的地的分化,理解进口的低迷,详见正文。

(五)进出口详细数据拆分:详见正文。

风险提示:出现新的地缘政治冲突。中美贸易冲突加剧。

报告目录



报告正文



一、从“新三大贸易伙伴”看进出口

我们将欧盟、美国、东盟称之为传统的三大贸易伙伴。将俄罗斯、非洲、中西亚称之为新三大贸易伙伴。这样的拆分,有助于理解4月的进出口结构特征。

(一)从目的地看出口:两极分化
4月,中国出口在低基数下,实现8.5%的增长。从出口目的地来看,一个鲜明的特征是传统的三大贸易伙伴对出口的支撑在走弱,新三大贸易伙伴出口支撑较强。

4月,新三大贸易伙伴,非洲、俄罗斯、中西亚,对出口的拉动分别是2.1%、2.1%、2.4%,合计为6.7%,与前值相同,远高于2022年的2.1%。4月,传统三大贸易伙伴,美国、欧盟、东盟,对出口的拉动分别是-1.0%、0.7%、0.9%,合计为0.6%,远低于3月的4.7%,也远低于2022年的4.1%。

中西亚包括哪些?我们将亚洲的出口目的地中东盟、日韩、中国香港地区、中国台湾地区、印度之外的经济体,称之为中西亚贸易伙伴。2022年数据,合计占中国出口总额之比为8.4%。相对体量较大的有阿联酋、沙特、土耳其、孟加拉国、巴基斯坦、以色列、哈萨克斯坦、吉尔吉斯坦等。
(二)从目的地的分化,看商品结构
从目的地的分化,可以理解当下的出口商品结构的强弱,即汽车偏强、其他机电产品偏强(机电扣掉汽车与11类耐用品);劳动密集型产品其次;最弱的是11类耐用品。

我们计算对每一个经济体的商品出口分布。以俄罗斯为例,1-3月对其出口金额为240亿美元。其中,HS分类中第17类(车辆、航空器、船舶及运输设备)为42.5亿美元,即,中国对俄罗斯的出口中,有17.7%为第17类。

我们发现,新三大贸易伙伴与传统三大贸易伙伴相比,更偏好第17类车辆、航空器、船舶及运输设备、第84类(核反应堆、锅炉、机械器具及零件)。对第85类(电机、电气、音像设备及其零附件)的偏好不如传统三大贸易伙伴。对于劳动密集型产品,两者差别不大。

这意味着,当传统三大贸易伙伴对中国的进口需求下降,而新三大贸易伙伴对中国的进口需求上升时,中国的车辆类(如乘用车、电动载人汽车等)、第84类(如轴承、包装机械等)出口可能会较好。劳动密集型产品有下行压力。第85类(如手机、集成电路、音视频设备及其零件、液晶平板显示模组等)出口压力最大。这与我们实际看到的4月的出口商品结构基本一致。
(三)从目的地的分化,展望全年出口
考虑到出口目的地的分化,对于全年出口而言,需要做两个判断。一是对传统三大贸易伙伴的出口展望。二是对新三大贸易伙伴的出口展望。前者或相对容易,结合IMF的全球GDP的预测(2.8%)、全年PPI中枢(-1.2%)的预测,我们预计今年全年传统三大贸易伙伴对中国出口的拉动或在-3%(类似2016年,全球GDP3.3%,PPI -1.4%)至0%(类似2019年,全球GDP2.8%,PPI -0.3%)之间。

对于后者的预测相对较为困难。结合地缘政治影响,可参考的数据是2022年以来的情况。如果以1-4月情况看,或可高达4%。若以2022年的情况看,则为2.1%。

综上,全年的出口是传统三大贸易伙伴与新三大贸易伙伴的角力,或能实现小幅增长。
(四)从目的地的分化,理解进口
4月,进口低于预期,为-7.9%,3月-1.4%,下滑6.5个点。进口的低迷,与两个因素有关。一是大宗商品价格。二是对传统贸易伙伴的出口走弱。第一个因素较容易理解,我们解释第二个因素。

我们梳理主要进口商品的贸易方式,发现液晶显示屏、集成电路、半导体、电脑等商品的进口以加工贸易为主。这类商品受传统贸易伙伴需求回落的影响,今年以来出口较为低迷,4月,液晶平板显示模组、集成电路、电脑出口同比均为负(分别为-7.3%、-9.1%、-17%),受其影响,尽管出口整体数据尚可,但今年以来加工贸易增速较弱,4月进料加工贸易出口增速为-7.5%,进而影响到加工贸易的进口。4月,进料加工贸易进口增速为-27%

二、进出口分项数据

(一)出口:略超预期的出口
1出口走势
4月出口增速继续超预期。以美元计价,4月出口同比8.5%,预期8%、前值14.8%;以人民币计价,1-2月出口同比+0.9%,前值-0.5%。
2出口区域
4月对俄出口继续高增,对中国香港地区和东盟出口大幅回落。发达市场方面,4月对中国香港地区出口同比-3%,较前值大幅回落23个点;对欧盟出口小幅提升,4月同比4.7%,较前值升高0.8个百分点。新兴经济体方面,对俄出口继续高增,4月同比153.1%,较前值升高16.7个点;对东盟、印度出口回落,4月同比分别为4.5%、6.1%,较前值分别回落30.9、9.2个百分点。
3出口商品
其他机电产品和汽车出口高景气,是4月出口主要拉动。4月,其他机电产品出口同比13.7%(拉动4.4%),3月同比24.4%(拉动7.7%),去年平均同比7.8%。汽车出口同比195.7%(拉动2%),3月出口同比123.8%(拉动1.5%),去年平均同比74.2%。

劳密产品,化工、矿产品与贱金属及建材用品出口较3月明显回落。4月,劳密产品出口同比8.6%,前值为25%,2022年平均6.1%;化工、矿产品出口同比-18.9%,前值20.7%,2022年平均46.2%,主要受大宗价格回落影响;贱金属及建材用品出口同比8.7%,前值33.1%,2022年平均19.5%。

(二)进口:进口增速持续低迷
1、进口走势

4月进口增速超预期大幅下滑,明显弱于历史同期。以美元计价,4月进口同比-7.9%,预期-0.2%、前值为-1.4%;以人民币计价,4月进口同比-0.8%,前值+6.1%。

2、进口区域

我国自东盟、美国以及主要贸易伙伴外其他地区进口均大幅下滑。4月,我国自美国、欧盟、日本、韩国、东盟和其他地区进口同比拉动率分别为-0.2%、0%、-1.1%、-1.9%、-0.9%、-3.8%,较前值分别变动-0.6%、-0.4%、-0.2%、+0.3%、-0.6%、-5.1%。

3、进口商品

4月进口超预期大幅回落,商品结构上主要是因为:1)大宗价格回落导致矿产品进口负向拖累大。4月,化工、矿产品进口同比-9.2%,拉动率-2.7%,3月拉动率2.9%。其中4月原油进口金额同比-28.5%(拉动率-4.4%,3月拉动为0.1%),进口数量同比-1.4%,进口均价同比-27.5%。2)汽车进口量价双跌。4月汽车进口同比拉动-1.1%,3月为-0.3%,负向拉动进一步扩大。其中,4月汽车进口数量同比-31%(3月-14.3%),进口均价同比-14.1%(3月-0.7%)。

(三)贸易差额:4月贸易顺差环比小幅升高

4月贸易顺差环比小幅升高。以美元计价的贸易顺差为902亿美元,前值882亿美元。以人民币计价的贸易顺差为6184亿元,前值6010亿元。

具体内容详见华创证券研究所5月10发布的报告《【华创宏观】新旧三大贸易伙伴的角力——4月进出口数据点评》。

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。



华创宏观重点报告合集




上下滑动查看历史报告↓

【首席大势研判】

20230428-经济平稳转段,政策偏向成长——六句话极简解读4月政治局会议

20230414-3月出口超预期的四个原因及影响评估——3月进出口数据点评

20230413-美国通胀的“魔力圈”如何打破?

20230404-如何评估当下经济的高度?

20230329-小险怡情——海外银行及流动性50张图全跟踪

20230321-接高准经贸规则也是需要重视的改革动能

20230314-寻找最优时间——夏秋好于春冬20230311-金融数据与经济和资产配置的7个关系——2月金融数据点评20230306-平淡中也有“超预期”——2023年政府工作报告极简解读20230221-全息重大项目:多维摸清投向20230209-2022年,居民资产负债表真的受损了吗?20230208-“消费下沉”:支撑的逻辑有哪些?——消费复苏之路系列一20230201-美国经济何时陷入衰退?衰退幅度有多大?——关于衰退这件事·系列二20230128-中国版QE:谁在“非常规”扩表?20230108-一个有趣的指标看当下股票20221223-加杠杆一定引至利率上行吗?20221218-一切围绕“提振信心”——中央经济工作会议极简解读20221212-从全球原油格局演变的视野再思俄乌冲突20221207-一“少”,一“变”,一“多”——五句话极简解读12月政治局会议20221118-货币政策的多维度混合态——2022年三季度货币政策执行报告点评20221114-“否”极,“泰”未至,躁动先行20221104-信用扩张从“自动挡”到“手动挡”20221027-“合理均衡”≠绝对的汇率升(贬)值20221025-置死而后生——从全球超级通胀案例看政策选择与资产走势20221014-美国通胀何时才算看到“胜利曙光”?20220906-关于汇率运行的全方位思考
20220902-居民“地产情结”减弱的三个信号20220816-经济差货币宽,股债偏向“长久期”——7月经济数据点20220729-实事求是,平淡为真——揣着市场问题找答案&九个角度极简解读政治局会议20220715-外乱内安:斜率、高度、结构、变盘点——6月经济数据点评20220713-通胀“宽”度已达1980年——美国通胀的另一个视角20220706-利率拐点了?——不谈定性只谈定量&五大模型看利率定价20220629-百城消费回顾——修复的四条路径及启示20220612-美国窘境——必须含泪“错杀”的需求20220527-技改大年——四大动能已具备20220520-当房跑不过买理财,15bpLPR够吗?——破案“稳增长”系列十四20220514-加息交易三段论开启第二段——美国4月CPI数据点评20220430-六句话极简解读政治局会议及大类资产配置20220426-央行出手,汇率政策或进入密集观察期——外汇20220424-如何理解近期汇率异动?20220408-稳增长、息差、油价、疫情——当下投资关键问题思考20220306-六句话极简概括,五个视角展开细说——2022年政府作报告解读

【国内基本面】

20230331-超预期之下,看10个细节——3月PMI数据点评20230327-利润增速或已见底——1-2月工业企业利润点评20230316-开年经济适配5%的目标吗?——1-2月经济数据点评

20230303-复苏途中,下行风险偏低,尚有上行动能——1-2月经济数据前瞻

20230301-两个指标看继续“扩内需”的必要性——2月PMI数据点评

20230201-温和的开局——1月PMI数据点评

20230201-今年利润会是什么节奏?——12月工业企业利润点评

20230118-疫情三年36个指标回顾:各个环节现状如何?12月经济数据点评

20230104-GDP读数或不足以反映需求收缩程度——12月经济数据前瞻

20230101-稳增长需要解决一连串问题——12月PMI数据点评

【金融】

20230415-重点是结构性工具——2023年Q1人民银行货币政策委员会例会点评

20230412-为何社融强,债市利率下行?——3月金融数据点评

20230411-大行的存款利率未来会下行吗?

20230318-降准:调节流动性的工具——央行2023年3月27日降准点评

20230314-定量测算居民提前还款可能造成的影响

20230225-货币政策:“质”比“量”重要——2022年Q4货币政策执行报告解读

20230220-2022年信贷流向行业图谱

20230211-金融数据开年三问——1月金融数据点评

20230111-社融“至暗时刻”,降息“翘首以待”——12月金融数据点评


【海外】

20230415-加息结束看什么信号?经济还是通胀?——3月非农数据点评

20230324-因子投资与机器学习及业绩归因——海外论文双周报第15期

20230323-美联储难题在于利率敏感性不对称——3月FOMC会议点评

20230317-美国超额储蓄还能撑多久?——海外双周报第2期

20230316-市场预期大幅波动会影响联储加息节奏吗?——2月美国CPI数据点评

20230312-时薪增长对通胀的压力仍未缓解——2月非农数据点评

20230311-日银新行长可能带来什么政策调整?——3月日央行货币政策会议点评

20230302-关于反通胀,历史会告诉我们什么?——海外论文双周报第14期

20230227-欧日韩高通胀的动力是什么?——新版海外双周报第1期

20230213-美国就业市场真得如此紧张吗?——海外论文双周志第13期

20230216-当下跟2022年3季度一样吗?——1月美国CPI数据点评

20230204-日本“失落的十年”与居民消费——海外论文双周志第12期

20230203-美股“抢跑”转向,警惕后续补跌风险——2月FOMC会议点评

20230114-美国通胀:油、房、商已缓,“人”紧是关键——12月美国CPI数据点评

20230109-就业强劲+薪资放缓≠软着陆可期——12月非农数据点评

20221215-市场预期主要央行加息周期何时见顶?——12月FOMC会议点评

20221030-全球能源通胀的新时代——海外论文双周志第11期

20221214-让子弹再飞一会儿——11月美国CPI数据点评

【政策跟踪系列】

20230406-浙江如何建设共同富裕示范区?——政策观察双周报第55期

20230326-关注海南自贸港:十件大事落地情况回顾——每周经济观察第12期

20230307-历次国务院机构改革怎么改?——每周经济观察第9期

20230307-夯实科技、产业自立自强根基——政策观察双周报第53期

20230219-什么是千亿斤粮食产能提升行动?——每周经济观察第7期

20230217-中央一号文件的10个新提法——政策观察双周报第52期

20230207-地方两会的五大看点

20230206-2023年海内外有哪些“大事”?——每周经济观察第5期

20230204-15个关键词看部委新年工作安排

20230131-春节假期哪些政策值得关注?——政策观察双周报第51期

20230118-部长专访里重要信息有哪些?——政策观察双周报第50期

20230115-地方国资委负责人会议:三年对比,三个变化

20230103-提振信心”有哪些抓手?——政策观察双周报第49期

【年报&半年报系列】

20221227-移动靶时代:边开枪,边瞄准——宏观2023年度策略报告

20220516-有形之手突围,中美风景互换——2022年中期策略报告

20211115-赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望

20210510-登顶后的惆怅——2021年中期策略报告

20201123-2021:归途——年度宏观策略展望

20200625-显微镜下的经济复苏——2020年中期策略

20191111-踏边识界,持盾击矛——2020年度策略报告

20181126-来者犹可追--宏观2019年度策略

【投资导航仪系列】

20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约!

20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一

20210910-旧瓶如何出新酒?200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二

20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三

20210912-流动性思——2021培训系列四

20210913-财政收支ABC——2021培训系列五

20210914-海外研究的框架:全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六


法律声明


华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。

本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。

未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。

订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。



您可能也对以下帖子感兴趣

文章有问题?点此查看未经处理的缓存